《巴菲特的护城河》

龙飞电脑工作室 · 发表于 2021-4-11 08:33:55

读了这本书之后，我觉得它应该分成两个大的部分，第一部分就是关于经济护城河的各种知识，第二部分是从一个更加宏观的角度来告诉我们分析护城河在分析企业价值这个过程中起到一个什么样的作用，第二部分实际上就是教我们如何分析企业的价值，然后什么时候卖出手中的股票。

这本书主要的侧重点是放在第一部分上的，第一个问题，什么是经济护城河，我们都知道经济护城河就是一个企业抵御它的竞争对手对其攻击的可持续竞争优势，那么他有三个特点，我们就可以依据这三个特点来判断这个企业是否有经济护城河，第一个特点是经济护城河是一种不公平的竞争优势，第二点，他是一个长时间保持的结构性特征，必须得是长时间的，第三点，他必须得是竞争对手难以复制的品质，这一点，实际上是最重要的。

分析经济护城河对我们分析价值，有什么作用呢？有三个作用，首先第一点就是能够帮助我们发现冷门的绩优股，也就是说，如果我们能发现别人没有发现的护城河，那我们就买了一家可以为我们带来稳定的，平稳的为我们带来现金流的，这样一家企业。

第二点是说如果我们能够辨别出没有护城河，但是却因为种种原因，比如说股价一直偏高或者其他什么原因而被市场盲目推崇的企业，那我们就可以购买这些股票来降低我们所受到的损失。

第三点是通过分析这家公司有没有护城河，我们就可以知道这家公司现在所面临的困境到底是暂时性的还是永久性的，因为他如果有护城河的话，就像可口可乐公司和麦当劳公司在历史上都遭受过非常重大的打击，比如说在在推行一个新产品的时候，推行失败之类的，但是因为他们有护城河，所以他们才可以重振旗鼓，然后度过那个困境。

那第二个问题就是虚假护城河，虚假有三个，优质产品，高市场份额，卓越管理。这部分我就不说了，小熊老师已经讲得非常清楚了。

那什么才是真正的护城河呢，真的护城河有四个，无形资产，客户转换成本，网络效应，还有成本优势，昨天师兄讲了五个，还有规模效应，其实它是属于成本优势中的一项，可能那个师兄觉得他比较重要，把它单列出来了。

那我们来看第一个无形资产，无形资产有三个，品牌，专利，法定许可，也就是政府授权，我就不多做解释了，就来补充一些细节。

第一个是品牌，我想说的是，热门品牌就一定是护城河么？这个大家都知道答案，不是的，那什么样的品牌才是护城河呢？需要有两个特征，第一个特征是它能够巩固消费者对于该产品的依赖性，第二个是拥有定价权。

那我们怎么来分辨他是否有定价权呢，那我们就问自己这样一个问题，这个企业能不能仅仅依靠品牌就收取更高的价格，如果可以的话，那么这个品牌就是一个非常强大的护城河，比如说茅台或者是蒂凡尼珠宝，它的珠宝和其他的是没有任何差别的，只是因为它叫这个名字，然后有一个标志性的蓝盒子，所以就卖的要比别的珠宝贵。

所以说，最关键的并不是品牌的受欢迎程度，而是它是否能够影响消费者的行为，这个体现比较明显的就是零售业的一些品牌，拥有很高的知名度，但实际上它是没有很宽的护城河的。

那第二点，专利权，专利权也不都是有很强的护城河的，什么样的是没有的呢，就是这家企业把利润建立在一项或者很少的专利上的公司。为什么呢？因为：第一点，专利权是受到挑战的，尽管有法律保护，但是如果利润摆在面前，好多人还是会铤而走险的。第二点专利是有保护期限的，过了这个期限，法律也不会保护你了，第三点技术是会被超越的，所以如果专利权想要形成长期的可持续竞争优势需要什么？需要两点，第一点是该企业要有长期的创新传统，第二点是他应该有大量的专利产品，这样才可以形成非常强的护城河，这个我们就可以去看他的财报，看他有没有长期的创新传统啊，看有没有非常多的专利产品。

法定许可，没有什么要补充的，然后我们直接看转换成本，我就补充一点，转换成本主要存在于服务业和软件公司或者精细铸件公司，一般消费类公司的转换成本都比较低，比如说零售业和餐饮业，我们吃什么零食啊，我们换一种牙膏换一家餐馆儿，这都是不需要什么转换成本的，所以这这种类型的公司，它的转换成本就比较低，护城河也比较浅。

那第三点网络效应，其实是属于转换成本当中的，但是由于现在这个网络时代，网络效应带来的影响特别大，所以我们就把它单列成一点来说，它主要是存在于信息共享和联系客户的企业，这里涉及到外部性，外部性就是别人都用所以我用，就像QQ，微信，office办公软件。这种建立在网络技术上的公司更容易形成垄断，因为如果竞争对手想要让消费者离开这个网络它自己首先要建立一个网络，但是就像一个死循环一样，在没有用户基础的情况下，想建立一个网络实际上是要比先前那个困难得多。

第四点成本优势，分为三个，第一个是流程优势，第二个是地理位置，第三个是规模效应，第一个流程优势相比后面两个来说，是一个暂时的，或者说比较浅的护城河，因为如果当竞争对手复制了这个流程或者发现其他成本更低的流程的时候，这个优势就不存在了，地理位置比较持久，因为不太容易被复制。

然后成本优势实际上比起前三个稍微难理解一点，也是知识更多的一个部分，大家可以去看一下书，尤其是规模效应是稍微比较难理解的。

第四点是护城河在特定的时代，是会被侵蚀甚至消失的，我们所熟知的报纸，长途电话等等，不是被他的竞争对手所打败了，而是被这个时代所抛弃了。它的护城河，我觉得还在，就是相较于其他竞争对手，还是有这个优势的，但是在这个时代上来看，整个行业都衰落了，它的护城河也没有作用了。
所以我们寻找公司的时候也要抓住时代的特征，在这个时代什么行业比较容易赚钱，比较有发展。

那我们怎么样能看出护城河正在被侵蚀呢？有一个信号：一个经常可以提价的企业开始在客户面前示弱。我们刚才说，其实护城河的本质就是能够让它拥有定价权，如果经常提价，突然这家公司不提价或者降价了，那这就是一个信号，告诉我们，它的护城河在变在变浅，那我们就要考虑更多了。

以上就是一些比较基础的，然后我们再来看怎么样去应用，我们要怎样去发掘护城河呢，我们要怎么样去寻找这些公司？首先我们要承认，由于行业的不同，有些行业，就是比其他行业更赚钱，有些行业就是更容易发现有护城河的公司，这些行业小熊老师都提到了，比如说软件企业，金融服务业，医药行业，能源，水电类和媒体行业，那我们通过刚才也知道了，一般零售企业餐饮行业护城河都是比较比较难寻找到的。

所以我们要先寻找一个行业，比如说我们选定了软件企业，接下来我们应该评价他的盈利性，为什么呢？因为护城河它的一个功能就是可以帮助企业长时间保持盈利状态，这里有一个标准：我们要寻找，在这个行业当中ROE长期大于百分之十五的公司。是不是很眼熟，就是师兄所说的白马股的选股条件。

好啦，护城河这部分我们就结束了，然后我们再来看这本书的第二个部分，如何判断企业的价值，

我们要判断一个企业的价值，首先要问四个问题，首先第一个就是未来的现金流可能会有多大就是，会为我们创造多少的利润，这个实际上就是要判断它的增长率。第二点就是我们所预测的现金流，我们所预测的增长率它变成现实的可能性有多少，这个是判断它的风险。第三个问题就是我们要达成预测的现金流，需要我们投资多少，这个就要看这个公司的投资回报率。第四个就是企业创造我们所预计的这个现金流所能维持的时间长短，这个就是我们今天所说的经济护城河，判断方法呢，就用刚才那两个表格来判断。

这本书提供了一个非常好的，告诉我们何时应该卖出手中股票的方法，这个方法也是要问自己四个问题，第一个问题，我在分析的时候是不是犯了什么错误？第二个问题，这个公司的经营情况，现在是否已经出现了恶化？第三个问题，我的钱是不是还有更好的去处？第四个问题，这种股票在我的投资组合中是不是比重过高？这本书上的建议是，一只股票，在我们的投资组合中的比重最好不要超过百分之十。

大家有没有发现这四个问题都是基于公司的价值，而不是股价，做出决定的，因为这本书认为在企业价值没有下降的情况下，仅仅依靠股价的上升或者下降就卖掉股票是非常不明智的。

说一个比较小的点就是，什么因素影响股价的涨跌，有两个因素影响股价的涨跌，第一个是投资收益，它反应的是企业的财务状况，这个收益是由公司的利润增长所带来的，第二个是投机收益，是反应这个市场上其他的投资者对于股票的预期，投资收益看他的增长率，投机收益看PE。

所以前段时间学长为我们分析创业板的时候说过，PE没有变化，但是，价格却在上升，创业板股票价格上升的原因都是由于利润的增长，然后投资者对股票的预期没有变化。

所以这本书上认为要按照企业价值来判断我们是否应该卖出的话，实际上它是没有考虑投机收益的是吧，所以我们还是应该在采用这种方法的同时也要看更多的因素。

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